英国媒体:HNA努力控制汹涌的航行

在短短12个月内,HNA这个业务范围从航空公司空到金融的综合性中国企业,已经从中国企业界崇高理想和财富的象征,变成了一个企业负债的警示故事。

HNA拥有1460亿美元的全球资产,包括机场、卡车公司、航运集团,以及德意志银行和希尔顿酒店的股份。

但最近几个月吸引全球关注的是该集团紧张的财务状况和对最终所有权的怀疑。

这一案例证明,中国特色的债务与政治的特殊结合可能会影响到远离中国的市场。

当时,中国政府鼓励企业起航。香港科技大学工商管理学院的维罗纳-维奈斯(VeroniqueLafon-Vinais)表示,如果你借钱建立一个综合集团,迟早会有问题。

HNA及其子公司在2018年和2019年到期的美元债券价值约为200亿美元。

其中,HNA在中国香港的主要子公司发行的三种美元债券的收益率一直在飙升,1月份翻了一番,达到18%以上。

还有迹象表明,在HNA复杂的企业结构(16个上市实体、一个接一个的空壳公司、交叉持股)中,资金限制正在逐步转移。

几家HNA公司向中国银行借款,HNA也使用高利率的个人对个人(P2P)贷款,这使得估算其以人民币计价的债务变得更加困难。

有影响力的中国国家开发银行(CDB)对HNA的贷款余额为500亿元人民币(79亿美元),但该行已承诺全力支持。

HNA表示,该公司在中国各银行的总信用额度为8000亿元,其中3000亿元仍未使用。

不久前,HNA以2.05亿澳元(1.66亿美元)的价格将一栋澳大利亚办公楼出售给美国收购集团黑石(Blackstone),以补充其现金储备。

债务扩张是亚洲的常见策略。1997年亚洲金融危机爆发时,这一战略将韩国、泰国、印度尼西亚和许多其他国家的公司拖垮了。现在,这一策略也引发了人们对中国系统性风险的担忧。

这一战略的目的是通过规模扩大影响力,同时获得各种资产,特别是土地,这些资产将在未来升值。

风险在于累积债务超过偿还能力,尤其是在经济下滑或政治环境不太有利的时候。

三年来,HNA一直觊觎国际资产管理公司。该集团发起了价值400亿美元的收购浪潮,收购大量全球资产。

去年2月,经常向中国买家出售资产的黑石集团在纽约的一次慈善筹款活动上招待了HNA联合创始人王建。这次活动还按照王建的肖像制作了一个华丽的金面举。

两个月后,HNA达成了其最引人注目的交易之一,收购了德国最大银行德意志银行9.9%的股份。

海南航空投资全球最大货运服务提供商海南航空的子公司瑞士港(Swissport),并计划今年通过公开上市筹集资金。

德意志银行去年4月从瑞银获得了德国最大银行德意志银行9.9%的股份。

但是曾经快速扩张的HNA现在看起来像一个典型的例子,证明仓促行事会造成浪费,尤其是当政治变革突然使该集团的债务水平变得太大而无法应对的时候。

这可能会给外国银行、对冲基金和其他投资者带来一个教训,尤其是考虑到中国目前正转向金融市场,为其在欧亚和非洲一带一路的下一轮基础设施和投资筹集资金。

在2016年末卷入政治斗争时,监管机构担心资本会迅速从中国流出,这让习近平主席相信金融风险与国家安全有关。

但即便在监管机构开始对资本外流进行打击之际,海航等有政治背景的大企业似乎仍能够照常运作,完成了多项收购,例如通过离岸融资收购德银股票。然而,即使监管机构开始打击资本外流,像HNA这样有政治背景的大型企业似乎也能够照常运营,完成一系列收购,例如通过离岸融资收购德意志银行的股份。

在习近平开始第二个五年任期之前,HNA卷入了一场派系斗争。

争议的焦点是王岐山未来的角色。王岐山是华尔街在中国精英中的主要联系人,也是习近平反腐运动的负责人。

有些人希望他能在退休后继续工作。

自我流放的商人郭文贵,因攻击王岐山和他的姻亲涉嫌与HNA有联系,意外地成为网络轰动人物。

王岐山没有对这些说法发表评论。

去年夏天,监管机构下令对HNA和其他三家拥有广泛海外投资和深厚背景的企业集团进行信用检查,这些企业通常通过中国影子金融市场筹集资金。

去年10月,王岐山辞去了中央政治局常委的职务。

然而,郭文贵提出的问题继续困扰着HNA,因为这些问题让该集团的所有权备受关注。

这是我们的寡头时代,一家中国公司的高管表示,他将习近平的镇压比作俄罗斯总统弗拉基米尔普京(VladimirPutin)对数亿俄罗斯富商的清洗。

为了消除人们对中国执政党敌视企业的看法,中国官员一直向国际游客保证,中国政府尊重私人资产。

在最近于达沃斯举行的世界经济论坛(WEF)上,习近平首席金融顾问刘禾尽力向精英群体保证,中国政府支持经济全球化,同时警告国际金融市场的高债务和资产泡沫。

资产出售2017年第四季度,HNA被迫开始发放贷款,并推迟了其子公司的付款。

高管们坚称,该公司的流动性困难是年底现金暂时短缺造成的,随着国内银行贷款配额到期,许多中国公司正面临着现金短缺。

HNA董事会董事赵泉去年12月表示,该集团旅游和航空公司空业务的现金流是健康的。

对HNA财政状况的严格审查仍在继续。

投资者正等着看这个企业集团如何(或是否)摆脱困境。

正常情况下,负债企业可以通过出售资产筹集资金。

然而,英国《金融时报》对许多HNA收购案的回顾显示,解决方案可能并不像看起来那么简单。

问题在于,HNA的债务水平使得其部分资产很难在出售时赚取与其全部价值相等的收入。

许多资产已经负债累累,上市公司的股票已经抵押给银行。

在HNA首席执行官亚当坦(AdamTan)承诺出售资产后的两个月里,该公司只宣布了澳大利亚房地产项目的一次重大出售。

结果,HNA的财政状况在债务的重压下摇摇欲坠。

HNA主要的香港上市子公司今年到期的美元债券为8亿美元,2019年到期的债券为53亿美元。

HNA有16家上市子公司,其中7家因即将进行资产重组而暂停交易。一位代表表示,正在进行的资产重组涉及范围广泛、规模庞大和许多有待讨论的问题。

根据相关股份提交的文件,HNA已将这些子公司的大部分股份作为银行贷款的抵押品。

HNA的一些资产,包括其在中国的机场,是不容易出售的国家基础设施。

其他资产将具有吸引力,但其许多国际资产是以目标公司的股份作为抵押品收购的。

方惠思说:就这一点而言,没有错。

私募股权和杠杆收购公司已经这样做了几十年,但这使得再次出售资产变得非常复杂。

如果HNA试图出售以这种方式获得的资产,出售所得的大部分将会返还给银行,而不是HNA。

总部位于香港的中国咨询公司GMTResearch的分析师尼格尔斯·特文森(NigelStevenson)表示:其净收入没有总股本显示的那么多。

你当然不想向世界宣布你正在这么做。

不久前,HNA瑞士航空空服务子公司瑞士港表示,计划今年通过首次公开发行(IPO)筹集资金。

但四名债券投资者对英国《金融时报》表示,鉴于该航空公司空服务公司逾10亿欧元的杠杆贷款和垃圾债券,以及该公司与其母公司的关系,他们认为拟议中的首次公开募股将具有挑战性。

过去4个月,瑞士信贷向HNA的关联公司提供了一系列短期贷款。

一位投资者表示:我看不出此次IPO的可行性。

Swissport的杠杆率仍然超过6倍,除了HNA,谁愿意成为少数股东?Swissport表示,无法对投资者的评论置评。

在国内方面,HNA利用股票质押获得银行贷款也将使任何出售变得复杂。

这种做法在亚洲私营企业中非常普遍,并能在近几十年大多数亚洲市场的成长时期发挥作用。

在上涨的市场抵押股票会增加抵押品的价值。

然而,市场下跌通常是突然的和危险的,因为随着股价下跌,银行将要求还款或额外担保。

随着股价下跌,这种情况将越来越糟,其他不相关的公司也将要求额外的担保。

北京大学光华管理学院金融学教授迈克尔·佩蒂斯(MichaelPettis)表示:这是一个典型的会增加系统风险的倒置结构。

HNA的流动性问题可能最终演变成另一场政治考验,这一次是对中国法律体系的考验。

国际投资者此前在中国企业发行的债券上亏损,发现他们在中国内地几乎没有索赔能力。

在2013年的另一起债务纠纷中,一名中国债权人不得不在韩国法院提起诉讼,要求扣押一艘由HNA子公司运营的游轮。

HNA现在有了更多的业务,可能在多个司法管辖区面临对其资产的冲突索赔。

CreditSight的罗格金在纽约表示,HNA对德意志银行和希尔顿等公司的股权投资避免了可能使资产销售复杂化的交叉融资。

不过,他表示,HNA旗下飞机租赁公司雅芳通过发行债券筹集的资金,几乎可以畅通无阻地流向HNA主要从事金融控股业务的国内分支机构博海资本(BohaiCapital)。

HNA投资希尔顿2016年,HNA斥资65亿美元收购希尔顿酒店集团25%的股份,作为其向休闲和酒店业扩张的一部分。

飞机租赁公司雅芳于2015年被收购,由HNA主要国内融资公司渤海孔敬控股。

股票分析师表示,HNA的风险主要集中在海外子公司。

花旗证券在去年12月的一份研究报告中表示,其国内上市公司比其金融公司更健康。

高盛(GoldmanSachs)上月表示,HNA拥有能够产生现金流的强劲资产,但警告称,其一些子公司的债务和现金流不匹配。

HNA的航空公司空和旅游核心业务产生现金流,尽管HNA已经向一家中国信托公司承诺了该航空公司的部分收入。

中国计划今年允许HNA 空提高国内热门线路的价格。这是一个好迹象。彩票商店会保存购买彩票的记录吗?然而,HNA的利益不如其三家国有竞争对手的利益大,这三家国有竞争对手占据了国内主要航线。

对HNA来说,这是问题的一部分。

北京倾向于国有企业,迫使私人竞争对手为了与国有企业竞争而过度扩张。

1993年,该集团从一架名为海南航空空的飞机开始。

近年来,HNA也经历了动荡,但这次航行可能比以前更加颠簸。

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